文/张姝君
假设你通过债务众筹平台借钱给一个公司，贷款期10年，你每年都能收到可观的贷款利息。但是5年之后，你却想要收回最初的投资。这个时候二级市场就可以登场了——你可以在二级市场上向有意愿的买家卖出最初发行的债务证券。
但目前来看，众筹和P2P二级市场还争议颇多。数量的增长常常被认定新事物即将到来的信号，随着众筹和P2P行业发展愈加成熟，二级市场的交易也变得越来越平常。虽然逐步建立债务众筹二级市场看起来是合情合理的，但还是要与股权众筹有所区别。除此之外，行业内部的二级市场本身也引发了一场争议。
这是因为债务（之后我会介绍这种另类金融的两个方面）的观念模式一直以来都很传统：P2P提供了更加人性化的方式进行借贷，并且贷款部分必须平价交易（也就是说，交易者不能折价或是溢价交易）。
促成证券交易的能力是任何成熟市场的标志，否则这个市场就会完全停止。Ablrate固定收益部负责人Andy Sweeney表示：“流动性是P2P借贷的未来的关键因素。”不像其他的借贷平台，Ablrate是允许贷出者在任何价格进行买卖的。“
尤其是当你想从市场募集长期贷款，但投资者大都不愿意投资于五年甚至五年以上的长期贷款，如果他们知道能够在二级市场轻松完成长期贷款的买卖进而收回钱款，那么他们就会加入进来了。”
这种行业创新的理论其实很简单：为什么一个投资者不能以2%或3%的利率卖掉部分贷款呢?毕竟如果一个公司已经借了钱，它就很有可能去促进这样的二级交易，因为这样就意味着他的贷款价值与刚发行相比上涨了。
英国金融市场行为监督局（FCA）就要求债券和股权交易平台赋予投资者14天的冷却期，在这段时间内他们依旧有权在不受任何处罚的情况下取消投资品的购买。很多人认为二级市场是对于保护投资者的一个关键的进步。
当然，如果你想进行贷款交易的时候，建立一个二级市场也不是那么的难，因为信用分析还是相对简单的。VentureFounders合伙人James Codling表示：“我们在主流市场中很容易就可以判断一场交易的信用等级，因此，如果你有渠道获得公司如何表现之类的信息，就能够得到一笔贷款适合的到期收益率。”
通过某些标准化的监测和比率，就能够轻松完成风险定价，这对资产也适用，这也就解释了为什么这种债务众筹平台通常也存在二级市场。
对债券投资者的意义
Sweeney表示，许多人并不看好债务众筹，因为金融顾问告诉他们这类产品“缺少流动性”。
“我认为这说的有些夸张了。你能期待众筹的流动性比肩FTSE100吗?当然不能。但是你能在几天的时间内退出投资吗?这个是可以的。”如果要求资金的高流动性，那P2P自然是不合适。不过高收益还是能够弥补一些流动性损失。
此外，市场的透明度也至关重要，毕竟不是所有的平台都会允许投资者看到投资的具体资产的。
尽管这本身并不算是个问题，但太早退出的成本的确不低，因为平台有更多的自由来收取费用，而且你是否能在投资期满得到应有的利息回报也是未知的。并不是所有的平台能够这样运行，所以如果卖出太早的话，你就必须要承担一部分利息损失。
同时，为了更好的进行风险定价，投资者需要得到一条稳定的信息渠道。那么平台就应当担负起确保贷出者能够获得相应金融信息的重要责任。
股权的故事
与债务相比，股权就是完全不同的一个领域了。“在股权众筹市场里也是很难找到流动性的，”来自股权众筹平台VentureFounders的Codling说，“我认为只有当股权市场比较成熟的时候，二级市场才会进化，出现相应的流动性。这是因为涉及股权众筹平台常常是一些初创企业，而他们的交易记录并不完善。股票定价是很困难的。股权众筹的私营市场性质决定，投资者几乎得不到什么流通的信息。并且作为一名买者，你也不见得知道公司是如何运行，或是说在宏观市场中发生了什么。”
进一步来说，早期企业通常不大愿意将财务掌握权交与公众，这也就加大了平台和投资者股票定价的困难。仅仅是让投资者聚集在这个平台上是不可能有效率的。
银行可以通过二级市场克服目前的行业挑战，不过这就要求有全职的高素质雇员来搞明白被投资的公司到底在干什么：管理是否一致？企业计划是怎样的?公司表现的如何？如果没有对行业水平的深入了解，是很难理解平台在如何运作。
股权二级市场的到来还面临另外一个阻碍：税额减免。EIS规定投资者们每年可以进行100万英镑的合格投资，并且得到30%的资本利得税收优惠。但是投资者卖出股份前的持有时间必须超过三年。 Codling说：“EIS是在促使市场的发展。因为有这么吸引人的优惠政策，许多资金将会流入这个初级市场。”
许多投资者都会在早期阶段购买公司股权，而且会给人一种长期持有的感觉。更重要的是，一个投资者会因为这个理由卖出他的证券。如果现在你是一名EIS投资者，问题是“为什么你会卖出你的股权？” Codling如是说，“可能是因为你需要。”因为30%优惠的存在，任何想要购买证券的人都会立刻将收益分解，然后你会面临着定价的困难。
同理想象一下买方：如果你在二级市场上进行买入，你就向受不了EIS政策优惠，包括未来资本利得税收优惠和遗产税收优惠，所以你需要见到公司股价的质的提升达到第一次发行的高度。
有人已经开始试着解决这种困境。据乐度音乐网记者了解，InvestDen和Crowd2Fund最近向各大平台全面开放了众筹证券开放二级交易市场。目前来看，直接匹配是有可能的。但是重任就落在了平台身上，因为他们要判断投资者的潜在购买力。
Codling表示：“除非整个市场要立刻完成高程度透明化，否则实现这个转变还是很难的。”未来市场的流动性需求会越来越大。
现在也存在着一些关于机构的争论，因为现在有越来越多的机构资金进入P2P市场，或许他们会对二级市场交易感兴趣。
